금과 인플레이션: 50년 데이터가 실제로 보여주는 것

죽지 않는 주장

"금은 인플레이션 헤지다." 이 말을 너무 자주 들어서 명백해 보입니다. 금융 미디어가 반복합니다. 소매 브로커가 홍보합니다. 중앙은행 논평자가 소버린이 금을 사는 이유를 설명할 때 인용합니다. 문제는 역사 기록이 이 주장을 부분적으로만 뒷받침하고, 뒷받침하는 부분도 대부분의 소매 논평이 건너뛰는 조건과 함께 온다는 것입니다.

이 글은 50년의 금 가격과 인플레이션 데이터가 실제로 보여주는 것, 금이 언제 인플레이션에 대해 보호했고 언제 하지 않았는지, 그리고 개인 포트폴리오에서 금을 인플레이션 헤지로 사용하는 것에 대해 독자가 무엇을 결론지어야 하는지 살펴봅니다.

두 가지 다른 질문

데이터를 보기 전에 뒤섞이는 두 주장을 분리하는 것이 도움됩니다.

주장 1: 금은 매우 장기간에 걸쳐 구매력을 보존한다. 이는 금의 실질(인플레이션 조정) 가격이 수십 년 또는 수세기에 걸쳐 대체로 안정적이라는 주장입니다.

주장 2: 금은 인플레이션이 상승할 때 상승한다. 이는 금 수익률과 인플레이션 수치 간의 단기-중기 상관관계에 대한 주장입니다.

이들은 다른 데이터를 요구하는 다른 주장입니다. 두 번째가 거짓일 때도 첫 번째가 참일 수 있습니다. 대부분의 소매 금 논평이 이를 혼동하는데, 이것이 역사 기록이 실제보다 더 모순되어 보이는 이유입니다.

실질 금 가격 50년

1971년 8월 미국이 금본위제를 벗어난 이후, CPI 조정 금 가격은 대략 5년 간격으로 다음과 같이 움직였습니다:

패턴은 "안정적인 실질 가치"가 아닙니다. 다수십 년 기간에 걸쳐 넓은 극단 사이의 진동입니다. 1980년 실질 정점에서 금을 산 사람은 실질 기준으로 회복하는 데 30년 이상을 기다렸습니다. 2001년 실질 저점에서 산 사람은 엄청난 실질 수익을 냈습니다. 두 사람 모두 같은 자산을 사용했습니다.

1970년대: 믿음의 이유

금이 인플레이션 헤지라는 주장은 주로 한 10년의 경험에 뿌리를 두고 있습니다: 1970년대. 그 10년 동안 미국 CPI는 연 약 7%로 상승했고, 금은 1971년 $35/oz에서 1980년 1월 $850/oz로 상승했습니다 — 명목 수익률 ~24배이고 인플레이션 조정 후 실질 수익률 약 8-9배.

이는 진짜이자 극적인 인플레이션 동안 진짜이자 극적인 아웃퍼폼이었습니다. 이는 한 세대의 투자자와 금융 논평자에게 "금이 인플레이션을 헤지한다" 명제를 굳혔습니다. 이후 인플레이션 헤지 속성을 인용한 모든 사람은 암묵적으로 1970년대를 가리키고 있습니다.

문제는 1970년대가 요인의 독특한 조합이었다는 것입니다: 금본위제 종료, 오일 쇼크, 임금-가격 나선, 볼커 이전 중앙은행 신뢰도. 단일 독특한 10년에서 규칙을 외삽하는 것은 분석적으로 위험합니다. 그리고 이후 데이터가 이 경고를 뒷받침합니다.

1980-2001 기간: 어색한 20년의 침묵

1980년 1월부터 2001년 초까지, 미국 CPI는 누적 약 130% 상승했습니다 — 20년에 걸친 상당한 인플레이션. 같은 기간, 명목 금은 $850에서 $270 미만으로 떨어졌습니다 — 명목 하락 68%. 실질 기준으로 금은 이 20년 동안 구매력의 약 85%를 잃었습니다.

이는 작은 반례가 아닙니다. 현대 역사에서 금이 인플레이션을 헤지하지 못한 가장 큰 지속적 실패입니다. 1980년 인플레이션 헤지로 금을 사서 2001년까지 보유한 어떤 투자자도 인플레이션 대비 크게 손실이었습니다.

왜 이 기간 동안 금이 인플레이션을 헤지하지 못했나요? 여러 요인. 실질 금리가 볼커 하에서 급격히 상승하여 수익률 없는 금을 덜 매력적으로 만들었습니다. 달러 강세가 상품 전반에서 자본을 끌어냈습니다. 그리고 결정적으로, 금은 1980 정점에서 실질 기준으로 대규모로 고평가된 상태로 그 기간에 진입했기 때문에, 평균 회귀가 인플레이션 링크와 무관하게 금을 끌어내렸습니다.

현대 기간: 2001년부터 현재까지

2001년 저점 이후, 금은 명목 및 실질 인플레이션 둘 다를 폭넓게 능가했습니다. 낮은 측정 인플레이션 기간(2010년대 대부분) 동안, 금은 다른 요인 — 마이너스 실질 금리, 중앙은행 매입, ETF 흐름 — 이 지지했기 때문에 여전히 상승했습니다. 2021-2023 인플레이션 급등 동안 금의 반응은 처음에는 인플레이션 헤지 이야기가 예측할 것보다 더 억눌렸지만, 이후 2024-2026에 강하게 랠리했습니다.

현대 데이터의 교훈은 금이 잘 수행했지만, 그 수행이 CPI보다 실질 금리와 중앙은행 행동과 더 일관되게 상관관계가 있다는 것입니다. 실질 금리가 낮거나 마이너스일 때 금은 잘 수행합니다. 실질 금리가 높고 상승할 때 금은 부진합니다. 2010년대는 지속적으로 낮은 실질 금리의 기간이었고 금이 상승했습니다; 1980년대는 높은 실질 금리의 기간이었고 금이 떨어졌습니다.

데이터가 실제로 뒷받침하는 것

포트폴리오에서 금을 사용하는 방법

위를 감안할 때, 개인 포트폴리오에서 금에 대한 정직한 프레임워크는 "인플레이션 헤지"가 아니라 "특정 꼬리 위험에 대한 보험"입니다. 그 꼬리 위험에는 통화 시스템 스트레스, 지속적인 마이너스 실질 금리, 달러 시스템 접근을 손상시키는 지정학적 이벤트가 포함됩니다. 금은 이 중 어느 것이 실현됐을 때 역사적으로 잘 수행해왔습니다.

수십 년간 보유하는 5-10% 금 배분은 흔한 기관 권장사항입니다. 이 크기는 금의 변동성이 포트폴리오 결과를 지배하지 않을 만큼 작지만 다른 자산이 급격히 떨어질 때 의미 있는 드래그 감소를 제공할 만큼 큽니다. 그것을 구체적으로 "인플레이션 헤지"로 보유하는 것은 어떤 주어진 인플레이션 에피소드에서 작동할 수도 있고 하지 않을 수도 있습니다; 통화 시스템 보험으로 보유하는 것이 역사적 증거와 더 일관되게 일치합니다.

프리미엄 데이터가 인플레이션 논의에 더하는 것

본 사이트의 프리미엄 시리즈는 프리미엄이 수준 현상이 아닌 시장 간 현상이기 때문에 인플레이션 헤지로서의 금에 대해 직접 말하지 않습니다. 그러나 아시아 시장에서의 지속적인 프리미엄 확대 — 2022년 이후 관찰된 것처럼 — 는 비-서구 준비 자산 관리자가 금의 통화 역할을 중요하게 본다는 하나의 신호이며, 이는 금이 가장 잘 헤지하는 "통화 시스템 스트레스" 꼬리 위험의 구성 요소입니다.

구체적으로 금의 인플레이션 속성에 관심 있는 독자는 10년 TIPS의 실질 금리를 추적해야 합니다. 이는 금의 달러 가격과 가장 상관관계가 좋은 단일 변수입니다. TIPS 수익률이 떨어지면 금은 보통 상승합니다; TIPS 수익률이 상승하면 금은 보통 떨어집니다. 이는 어떤 CPI 기반 프레임워크보다 더 신뢰할 수 있었습니다.