2025年4月7日から18日の間、金のCOMEX–LBMAプレミアムは通常の0.15%ゾーンから1.8%を超えるピークまで上昇し、3営業日以内に0.4%を下回るまで崩壊しました。 銀はより広いピークで同様の弧を描きました。
上昇は貴金属がより広い関税制度に含まれる可能性があることを示唆する米政権の4月中旬の声明と時期的に一致しました。 下落はそうでないという明確化と時期的に一致しました。
以下は、保存されたプレミアム系列が示していること、CMEおよびCFTCデータから再構築できたこと、そして残された未知の部分がどこにあると考えているかについてのウォークスルーです。
月曜日と火曜日、4月7日–8日: 準備
その週の月曜日と火曜日、COMEX–LBMAは通常のバンド内にありました。 当社の保存系列は、金プレミアムが7日に0.14%、8日に0.19%で引けたことを示しています。
銀はやや広く、0.31%と0.38%でした。 CME建玉は典型的な季節水準にありました。
価格系列の何も、来るべきものを警告するものはありませんでした。
水曜日、4月9日: 最初の動き
水曜日のニューヨーク引けまでにプレミアムは0.62%まで拡大していました。 動きはロンドン午後セッションで始まり、米国午前中も続きました。
これは、金属セクターがより広い関税制度に含まれる可能性があるという最初のニュース報道と時間的に一致しました。 注目すべきは、COMEXアクティブ月の価格がLBMAの午後フィックスよりも急激に上昇したことです。
拡大はロンドン売りよりもニューヨーク買いによるものでした。 当社のLBMAフィードは、午後フィックスが上昇しているものの、より小さな幅で漂っていることを示しました。
木曜日と金曜日、4月10日–11日: スクイーズ
木曜日はプレミアムが0.71%で開き、1.14%で引けました。 金曜日がピークでした: ニューヨーク引けで1.83%。
これはスポットスクイーズのパターンです — 関税リスクにさらされる管轄区域で即時受渡可能な金属に対する買いが、それを供給する参照市場よりも高く価格付けされました。 パーセンテージで見ると、拡大は2020年3月の混乱期のCOMEX–ロンドンが見たものよりも小さかったですが、はるかに短いタイムラインでした: 2020年は同様の距離を動くのに約10セッションかかりましたが、2025年は3セッションでした。
プレミアム系列だけからは見えなかったのは実物フローでした。 CME倉庫レシートデータ（当社は本サイトで扱っていません）は後に、4月11日にeligible-to-registeredの変換が急増したことを示し、既存のロンドン金庫の金属がニューヨークへの出荷のためにフラグ付けされたことと一致しました。
プレミアムは、400オンスのロンドンバーを100オンスのCOMEX受渡可能バーに移動するための運賃、保険、精錬コストを価格に織り込んでいました。
週末と月曜日、4月14日: ピーク維持
金曜日がピークだったため、週末は市場が拡大したプレミアムと2暦日過ごすことになりました。 14日月曜日は1.71%で開き、ロンドンセッション中に1.42%まで軟化し、その後ニューヨークで1.78%で再引けしました。
このパターン — アジアとロンドンの軟化に続くニューヨークの再拡大 — は、買いが特に米国内での受渡を目的としたもので、金の一般的な再価格付けではないという解釈を裏付けます。
火曜日と水曜日、4月15日–16日: 崩壊
反転は火曜日の午前中頃、政府高官が貴金属は関税リストに含まれないと述べたと引用されたときに始まりました。 プレミアムはロンドン午後フィックスの1.62%からニューヨーク引けの0.71%まで崩壊し、1セッションで91ベーシスポイントの動きでした。
水曜日は解消を続け、0.28%で引けました。 2セッションでその週の動きの大部分が逆転しました。
MCX–LBMAプレミアムは注目に値しますが、異なる挙動を示しました。 同じ期間に拡大しましたが、インドの輸入関税とGSTによって駆動される構造レベルの約4.1%から約5.3%までしか拡大せず、より緩やかに巻き戻して4月22日にトレンドに戻るまでかかりました。
これはインドプレミアムが2つの要因のプロセスであることと一致しています: 構造的な関税成分は変わらず、一時的な拡大は、ロンドン–ムンバイの運賃とヘッジ能力が米国フローによって消費されたことを反映しており、インドに特有の政策シグナルではありませんでした。
系列が示せることと示せないこと
保存されたプレミアムデータは、混乱がいつ始まったか、どれだけ大きくなったか、どれだけ早く反転したかを教えるのに十分です。 誰がどちら側にいたかを教えるには十分ではありません。
それにはCFTCコミットメント・オブ・トレーダーズデータ（週次発表のため遅れます）、倉庫レシートの動き、または現物受渡取引（EFP）の出来高が必要です。 当社は事後にCFTCデータを見て、その週にマネージドマネーの純ロングポジションがわずかに増加したことを示していました。
これは投機需要またはヘッジ主導の需要と一致しており、データはそれらを区別できません。
系列が示せないもう1つのことは反事実です。 金属が関税リストに含まれないと明確にする政策声明が4月15日ではなく4月18日に来ていたら、プレミアムは同じ規模で巻き戻していたでしょうか？
構造的な要因が変わっていないので、おそらくそうです。 しかし、長引く不確実性がより多くのロンドン金庫金属をニューヨークに事前配置することを促し、最終的な明確化後の巻き戻しが、すでに動き出している実物フローが素早く反転できないため、より遅くなるという妥当な代替案があります。
当社は知らず、観察された歴史が不可避であったふりをするのではなく、真の不確実性としてマークします。
本サイトを使用する読者への実用的な示唆
2025年4月中にサイトを読んでいた場合、プレミアムチャートはほぼリアルタイムで何が起こったかを示していたでしょう。 なぜかは教えず、拡大が反転するかどうかも教えなかったでしょう。
それらの判断には追加のソースが必要で、実際には間違える余地の許容も必要でした。 当社がこの事例研究を示すのは、これがニュースイベントでプレミアムレジームがシフトし、明確化で戻る当社が持つ最もクリーンな例示の1つだからです — 異なる規模で毎年数回再出現するパターンです。
GoldSilver Tracker保存のプレミアム系列と公開されているCME、CFTC、LBMAデータに基づく分析。