"主力月"是什么？为何会轮换？
COMEX的金银期货在任意时点都会挂牌多个不同交割月的合约。
有2月金合约、4月金合约、6月金合约，一直延伸到未来数年。
每份合约都是独立的金融工具，各自有买价、卖价、持仓量和最终交割期。
但你在新闻或本站看到的"COMEX金价"只是其中之一，即"主力月"——在当下持仓量和交易量最大的那份合约。
主力月会轮换。 一份合约临近交割期时，交易者会把仓位转移到更远月的合约，以免涉及实物交收。
这一过程在所有商品期货市场都存在，并不混乱，它遵循相当固定的模式。 但的确会在价格序列上留下细心读者可以识别的痕迹。
本文面向单独分析COMEX期货数据的读者，说明合约换月与月间价差。GoldSilver Tracker当前使用美元现货基准价，而不是COMEX主力合约，因此下文是期货市场知识，不是本站数据管道说明。
标准的COMEX交割月
📊 COMEX主力月惯例
- 黄金（GC）：主力月为2月、4月、6月、8月、10月、12月，即偶数月。
- 白银（SI）：主力月为3月、5月、7月、9月、12月，即除11月外的奇数月加12月。
- 交割期：从交割月的首个工作日到最后一个工作日。 交割意向通知可从交割月前一个月末的两个工作日前开始。
- 合约规模：黄金100金衡盎司，白银5,000金衡盎司。
持有2月金合约多头但不想接受实物交割的交易者，必须在交割期开始前平仓。
实际操作中，交易者往往远早于此就完成展期，通常在交割月开始前两到三周。
展期在实际中如何发生
大约在当前主力月即将进入交割期的前两周，持仓量开始从当前主力月流向下一个月。
如果2月是当前主力月，仓位会在1月中下旬开始向4月转移。
到1月最后一周，4月合约的持仓量通常会超过2月，4月于是成为新的主力月。
这一过渡通过一种叫作"日历价差"的特定交易结构完成——同时卖出一个月并买入另一个月。
想要展期头寸的交易者会执行价差交易，而不是两笔独立交易，从而消除执行滑点风险。
金银大银行和期货经纪商专门为价差做市，这也是过渡能保持有序的原因。
日历价差代表什么
日历价差——两个合约月之间的价格差——并不是随机的。 它反映了将实物黄金从一个交割日携带到下一个交割日的成本。
用经济学的语言来说：
对黄金而言，占主导的是融资成本。
如果无风险利率年化4%，且4月比2月晚两个月，日历价差大致等于 (4% × 2/12) × 当前金价，再减去存储和保险方面的小额调整。
在金价$2,400、利率4%的情境下，两个月价差约为每盎司$16。
白银的价差按美元计更小，因为白银的绝对价格较低，但计算原理相同。
白银按价值单位计算的物理体积更大，因此存储成本的比例也更高。
展期期间我们溢价数据会发生什么
把COMEX主力合约连接成连续序列时，数据提供者必须确定每个时点由哪一个合约代表市场。
主力月轮换的那一天，我们显示的价格会按日历价差跳一下——黄金大约$10~20，白银更小。
这并不是真实的价格变动，而是参考合约切换带来的核算痕迹。
所有其他区域相对COMEX计算的溢价，都会在同一天出现方向一致的移动。
如果COMEX金因2月切换到4月而跳升$15，其他市场没动，那么MCX、SGE和LBMA相对COMEX的溢价当天都会收窄0.6~0.7个百分点。
我们如何处理展期
我们不按日历日期自动展期，而是手动处理合约展期，并在方法论变更日志中公告展期时间。
手动展期意味着：我们在每个周期跟踪真实的持仓量迁移，并在市场自身完成切换时才切换我们的参考合约。
这样可以避免在持仓量还主要停留在旧月时，按固定日期强行展期的失败模式。
展期时，我们不对历史价格系列做追溯调整。 以2月为参考的价格保持以2月为参考；以4月为参考的价格保持以4月为参考。
使用第三方连续期货数据时，读者可能在换月日看到价格台阶；这取决于数据提供者的合约连接规则。
我们认为这比后向调整更诚实，因为后向调整会掩盖底层参考已经切换的事实。
在溢价序列中辨认展期
📊 如何发现展期效应
- 在所有非COMEX的溢价中寻找同日跳变。如果SGE、MCX和LBMA的溢价在同一交易日都收窄（或扩大）0.5~1个百分点，且没有重要新闻，原因很可能是COMEX展期。
- 跳变方向取决于哪个月成为新主力。展期到更晚的月份通常会抬高参考价格（因为更晚交割的持有成本更高），从而收窄对COMEX的溢价。 展期到更早的月份不常见，但在白银较不活跃的月份存在可能。
- 幅度取决于日历价差的大小。在4~5%的利率环境下，黄金两个月价差为每盎司$12~20。 请与疑似展期日的溢价跳变幅度作对比。
- 先确认连续期货数据的换月规则。不同供应商选择主力合约和调整历史价格的方法不同。
为什么COMEX偏偏使用这套惯例
几十年来，COMEX黄金一直采用偶数月合约周期，白银则采用奇数月加12月。
这一惯例可追溯到纽约实物交割的历史性季节性。
那时的港口和精炼基础设施要求可预测的交割窗口。
现代电子交易已经让特定日历在操作层面变得不那么关键，但市场参与者围绕它建立了系统和习惯，因此惯例一直延续下来。
其他贵金属交易所使用不同的惯例。 SGE的Ag(T+D)完全没有固定交割月（详见我们的T+D合约指南）。
MCX黄金采用5个月的滚动周期。 LBMA是场外现货市场，没有合约月。
每种惯例都造就了各自的过渡机制，但全球范围内最具影响力的仍是COMEX的惯例。
面向溢价观察者的实操建议
如果你在COMEX轮换时段（黄金对应1月末、3月末、5月末、7月末、9月末、11月末；白银对应2月末、4月末、6月末、8月末以及11月中旬）观察我们的溢价仪表盘，那么无法用其他理由解释的、所有非COMEX溢价的同日小幅跳变，几乎肯定是展期造成的痕迹。
记录下来即可，无需过度解读。 底层的地区需求图景并没有改变。
相反，如果在展期日看到较大幅度的跳变——例如所有市场同时跳2个百分点——这就不寻常，值得进一步调查。
这可能意味着日历价差本身显著扩大，通常发生在利率剧烈变动或可交割池被挤压时。
📌 关键要点
- COMEX黄金在偶数月（2、4、6、8、10、12月）展期；白银则在奇数月加12月展期。
- 主力月随着持仓量从近月向下一个月迁移而轮换，通常在近月进入交割前两到三周完成。
- 日历价差反映的是存储成本加融资成本减去便利收益；在4%利率下，黄金两个月价差大约为每盎司$12~20。
- 不同数据提供者选择主力合约和调整历史价格的规则并不相同，使用连续COMEX序列前应先确认其方法。
- 没有新闻时，所有非COMEX溢价在同一天出现小幅跳变，通常就是展期痕迹；展期日出现大幅跳变则值得调查。
- 本站当前的美元现货基准价不会直接受到COMEX换月影响。