这份合约为何重要
当我们仪表板上的 SGE 白银溢价数字发生变化时，背后的价格几乎总是来自同一个合约：Ag(T+D)，即上海黄金交易所的递延结算白银产品。
它是中国机构和零售投资者最活跃交易的白银产品，正是它的价格行为在驱动中国白银溢价数据。
但 Ag(T+D) 的结构相当特殊，混合了期货合约、现货合约和掉期的元素。
如果你希望正确解读中国白银市场的信号，理解它是值得的。
本文梳理合约规范、结算机制，以及为何它会以这种方式运行。
基本结构
Ag(T+D) 按每克人民币报价。
"T+D" 这一命名指的是递延结算结构：与在次一工作日就完成结算的标准现货合约不同，Ag(T+D) 允许仓位在下文所述的每日结算费机制下无限期地持有下去。
📊 Ag(T+D) 合约规范
- 标的品种：纯度不低于 99.9% 的白银。
- 合约单位：15 公斤。
- 报价方式：每克人民币（注：对白银产品而言比较特殊，公斤级合约按克报价）。
- 最小价格变动：每克 0.01 元人民币。
- 保证金：通常为合约价值的 10%–15%，SGE 可根据情况调整。
- 交易时间：两个日间时段，加上与欧洲交易重叠的夜间时段。
- 交割方式：如提出申请，可在任何工作日进行实物交割。
- 结算费：多头与空头仓位失衡时启动的每日费用机制。
递延结算费（延期费）
对来自西方期货市场的读者来说，这是最容易让人吃惊的机制。
与设有固定到期日的期货合约不同，Ag(T+D) 头寸可以无限期地向后展期。
为避免一方对另一方无限累积，SGE 会按日计收结算费。
费用的方向取决于市场是净多还是净空。SGE 在日终结算时若测得多头交易者多于空头，则多头在当日向空头支付这笔费用。
若空头多于多头，则反过来由空头向多头支付。
费率通常很小，每日为百分之几的零头，但累积几周或几个月后，这个金额就变得可观。
结算费的方向本身就带有信息价值。
当中国白银交易者结构性偏空（比如白银精炼商在做生产端对冲）时，市场就相当于每天给做多者一笔小额正现金流，作为持有仓位的报酬。
反过来，当投机资金大幅偏多时，费用方向就会掉转。
为什么它像期货那样运作，却像现货那样定价
Ag(T+D) 并不会像远月 COMEX 期货合约那样，长期对伦敦白银现货维持稳定的溢价或折价。
因为它任何工作日都可以交割，价格会被牢牢拉向中国白银现货。
如果 Ag(T+D) 明显高于现货，套利者可以卖出 Ag(T+D)、买入现货白银并交割进合约，从中赚取差价。
这条"随时可交割"的通道就像一根锚，让两者的价格始终紧密对齐。
与此同时，Ag(T+D) 又具备期货合约的杠杆。交易者只需大约 10%–15% 的保证金，就能控制 15 公斤白银。
这吸引了纯现货市场中不会出现的投机参与。
结果就是：价格锚定于现货，成交量却接近期货，这一组合塑造了 SGE 白银特有的市场微观结构。
Ag(T+D) 与 Au(T+D) 的关系
Ag(T+D) 的黄金"兄弟"是 Au(T+D)，机制几乎完全一致，只是单位不同。
Au(T+D) 同样按每克人民币报价，但合约单位是 1 公斤而非 15 公斤。
两份合约共享结算费机制、递延结算结构以及由交割能力锚定的定价方式。
差别在于它们与全球市场之间的联动。
中国黄金需求和中国白银需求的结构性驱动并不相同：黄金主要由投资、珠宝需求以及央行积累主导，白银主要由工业需求驱动，投资部分相对较小。
因此 Au(T+D) 与全球金价的联动，要比 Ag(T+D) 与全球银价的联动更紧密。
这也就是我们的 SGE 黄金溢价系列与 SGE 白银溢价系列长期呈现不同表现的原因。
周末哨兵值
这里有一个特定的数据处理问题值得挑明。SGE 在周末和中国公众假期停止交易。
一些数据源在这些交易日缺失时会返回哨兵值 -2.0（无效信号）。
我们的数据管道会专门过滤掉它，否则直接透传 -2.0 就会产生毫无意义的溢价数字。
周末或交易所休市后，最新的 SGE 观测值与 USD 基准价可能覆盖不同长度的价格变动期间。因此，重新开市后的第一个计算溢价可能无法与上一条观测值直接比较。
仅凭本站数据，无法判断周一的变化来自全球价格调整、中国市场内部交易、汇率变动还是记录时间差异。应将其视为需要进一步核实的观测现象，而不是需求信号。
如何理解已保存的 Ag(T+D) 观测值
本网站使用的 SGE 白银数值，基于从交易所公开数据中取得的 Ag(T+D) 相关行情。网站将人民币/克换算为美元/金衡盎司，再与 USD 现货基准价进行比较。
计算溢价发生变化，只表示换算后的 SGE 观测值与基准价的变动幅度不同。仅凭该数值无法判断原因是中国实体需求、投资者持仓、汇率、合约条件、交易时段还是记录时间差异。
- 检查记录时间：SGE 观测值和 USD 基准价可能并非来自完全相同的时点。
- 检查数据状态：休市、缺失、过期或被过滤的数据会降低可比性。
- 不要使用固定信号阈值：溢价超过 2% 或接近零，并不总是具有相同含义。
- 通过官方资料分析合约：成交量、持仓量、结算规则、保证金和交割活动不包含在本站的溢价计算中。
参与条件与合约资料
参与资格、会员规则、保证金要求、结算费用、交割程序和合约规格都可能变化。使用本文中的合约信息前，应查阅 SGE 最新的产品文件和会员规则。
本网站无法判断交易者身份、持仓用于投资还是套期保值，也无法判断价格变化是否最终产生了实物交割。
仪表板如何使用该数值
仪表板将可用的 SGE 白银观测值换算为美元/金衡盎司，并计算其与 USD 现货基准价之间的百分比差异。该结果仅用于信息比较，不是可成交报价，也不是对中国白银需求的直接测量。
缺失的观测值不会被视为零。当没有可用的市场观测值时，界面应根据数据状态将其标记为无数据或估算值。
要点
- Ag(T+D) 是 SGE 的递延结算白银产品，现行规则应通过 SGE 官方资料核实。
- 本网站将可用的 Ag(T+D) 相关观测值作为地区白银价格输入。
- 汇率、记录时间、交易安排、合约条件和数据可用性都可能影响计算溢价。
- 该溢价不是直接需求指标，也不提供买卖信号。