中央銀行の金購入: 地域プレミアムに実際に与える影響

ほぼすべてを変えた数字

中央銀行の純金購入は2022年から2025年まで年平均約1,050トンでした——前の10年間の年間平均ペースの2倍以上です。大きな数字です。これは金の2022年初めの約$1,830から2026年中盤の$4,000超への動きを説明するために引用されてきましたし、地域プレミアムが実物供給に対する中央銀行需要圧力を反映して拡大したはずだと主張するために使用されてきました。

最初の議論——中央銀行の購入が現物価格を支える——は概ね正しい。2番目の——中央銀行の購入が目に見えて地域プレミアムを広げる——は、検討する価値のある理由で大部分が間違っていることが判明します。本稿は、中央銀行が購入するときに実際に何をするか、なぜそれが一部の価格シグナルに現れ他のシグナルには現れないか、プレミアム重視の読者がフローデータから何を結論すべきで何を結論すべきでないかを歩みます。

中央銀行が実際に金を取得する方法

中央銀行はドルの袋を持って地金ディーラーに歩いて入るわけではありません。準備金が取得されるチャネルは本質的に3つあります。

国内生産購入

最大の買い手のための最大のソース。中国人民銀行、インド準備銀行、ロシア中央銀行はすべて、国内鉱山生産から直接大量に購入してきました。国内生産者は、国際ベンチマークを参照するが現地通貨で決済される事前合意の公式でソブリンに販売します。このフローは、人々が期待する目に見える方法でSGE、MCX、LBMAに接触することはありません。これは国家買い手と国家関連採掘業者の間の二国間関係です。

ロンドン店頭市場購入

欧州および中東の中央銀行の伝統的なチャネル。準備マネージャーは地金銀行——典型的にはJPMorgan、HSBC、UBS、またはICBC Standard——にロンドンOTC市場で目標数量を蓄積するよう指示します。銀行は複数のカウンターパーティにわたって購入を集約し、しばしば数週間または数ヶ月かけて、買い手のイングランド銀行割当口座に一組のグッドデリバリーバーを配達します。これはLBMAの供給に接触しますが、集約ウィンドウが十分に長いため、通常は目に見えるプレミアム急騰を生み出しません。

別のソブリンとの二国間スワップまたは購入

あまり一般的ではないがマージンで重要。中央銀行は時々、公的市場に一切触れない二国間取引で、互いにまたはIMFから金を取得します。

なぜフローが目に見えるプレミアムをほとんど広げないか

報告された中央銀行購入が年間約1,000トン——平均で1日3トン弱——であり、LBMA、COMEX、SGE全体のグローバル日次回転がペーパーと実物の合計で5,000トンを大きく超えていることを考えると、中央銀行フローは日次回転の小さな部分です。最大の単日中央銀行取引でさえ、通常は10トンをはるかに下回り、これはロンドンOTC市場が目に見えるプレミアムへの影響なしに吸収する量です。

フローはまた意図的にスムーズです。準備マネージャーは市場を自分に不利に動かしたくありません。1年間で100トンを取得するつもりの中央銀行は、1週間で実行するのではなく、通常はそれを1年に分けます。この意図的な平滑化は、フローが正常なマーケットメイキング能力を圧倒するほどにどの瞬間にも集中しないことを意味します。

フローが実際に現れる場所

中央銀行フローの3つの効果は市場データに記録され、そのうちの1つは具体的にプレミアムデータに現れます。

特に中国の場合

中国人民銀行は2022年11月から2025年中盤まで、ほぼ毎月純金購入を報告しました。同じウィンドウ中、SGEのCOMEXに対するプレミアムは異常な挙動をしました——2015-2021のベースラインよりもはるかに長いストレッチでプラスを維持し、歴史的+0.5%ではなく+1.5%を平均としました。これは、最近のデータで中央銀行フローが地域プレミアムレジームをシフトさせる可能性があるという最強の単一の証拠です。

しかしここでも効果は穏やかです。+0.5%から+1.5%へのシフトは1ポイントです。数年間持続しており、それ自体が示唆的ですが、中央銀行需要についてのヘッドラインストーリーが読者に期待させるかもしれない種類の劇的なプレミアムスパイクではありません。

本サイトが示すことと示さないこと

本サイトのダッシュボードはCOMEX、SGE、MCX、LBMAの日次プレミアムを表示します。中央銀行フローはこれらの数字のいずれにも直接見えません。見えるのは2次効果です: 2022年後半頃に始まり2026年まで続くSGEプレミアムレジームの持続的シフト。

私たちはSGEレジームシフトをPBOCの購入に具体的に帰属させようとはしません。他の候補説明があります——中国の小売需要の強さ、資本規制の強化、国内金精錬所生産量の変化——正直な答えは公的データからこれらの原因を分離することは非常に難しいということです。私たちが言えるのは、シフトはデータに存在し、PBOCの開示された購入加速と時間的に相関しているということです。

読者がこれで行うべきでないこと

上記を考えると、誘惑は中央銀行の購入発表を金価格の方向またはプレミアムの方向のシグナルとして使用することです。これは実務ではうまく機能しません。

中央銀行の購入データは1〜3ヶ月の遅れで報告されます。それが公になる頃には、市場はすでに蓄積が発生するのを見たOTCカウンターパーティを通じてフローを価格に織り込んでいます。個人投資家が世界金評議会の四半期報告書を読み、そのデータに基づいて取引をフロントランするというアイデアは、歴史的記録によって裏付けられていません。

より有用な枠組みは: 中央銀行の購入は価格に対するゆっくりとした慢性的順風であり、アジアの地域プレミアムに対するより小さな慢性的順風です。トレードシグナルではありません。それをそのように使う人は、長期間間違っている準備をしなければなりません。