金とインフレ: 50年のデータが実際に示すこと

消えない主張

「金はインフレヘッジである。」あなたはこれを何度も聞いたので明らかに感じます。金融メディアが繰り返します。リテールブローカーが売り込みます。中央銀行のコメンテーターがソブリンが金を買う理由を説明する際に引用します。問題は歴史記録がこの主張を部分的にしか支持せず、支持する部分もほとんどのリテールコメンタリーがスキップする条件と共に来ることです。

本稿は50年の金価格とインフレデータが実際に示すもの、金がいつインフレから保護しいつしなかったか、そして個人ポートフォリオで金をインフレヘッジとして使うことについて読者が何を結論すべきかを歩みます。

2つの異なる質問

データを見る前に、混同される2つの主張を分けることが役立ちます。

主張1: 金は非常に長期にわたって購買力を保つ。これは金の実質(インフレ調整)価格が数十年または数世紀にわたっておおよそ安定しているという主張です。

主張2: インフレが上昇すると金は上昇する。これは金のリターンとインフレ数値の間の短期から中期の相関に関する主張です。

これらは異なるデータを必要とする異なる主張です。2番目が偽でも1番目は真であり得ます。ほとんどのリテールゴールドコメンタリーはこれらを混同しており、そのため歴史記録は実際よりも矛盾しているように見えます。

実質金価格の50年

1971年8月に米国が金本位制を離れて以来、CPI調整された金価格はおおよそ5年間隔で以下のような動きをしました:

パターンは「安定した実質価値」ではありません。複数十年期間にわたる広い極値間の振動です。1980実質ピークで金を買った人は実質ベースで回復するのに30年以上待ちました。2001実質安値で買った人は膨大な実質リターンを得ました。両者は同じ資産を使用しました。

1970年代: 信念の理由

金がインフレヘッジであるという主張は、主に単一の10年の経験に根ざしています: 1970年代。その10年間、米国CPIはおおよそ年率7%で上昇し、金は1971年の$35/ozから1980年1月の$850/ozに上昇しました——名目リターン約24倍、インフレ調整後の実質リターン約8-9倍。

これは真の劇的なインフレの中での真の劇的なアウトパフォーマンスでした。これは投資家と金融コメンテーターの世代に「金はインフレをヘッジする」という命題を固めました。それ以来インフレヘッジ属性を引用したすべての人は暗黙のうちに1970年代を指しています。

問題は、1970年代が要因のユニークな組み合わせだったことです: 金本位制の終了、オイルショック、賃金価格スパイラル、ボルカー以前の中央銀行の信頼性。単一のユニークな10年からルールを外挿することは分析的に危険です。それ以来のデータはこの警告を裏付けています。

1980-2001期間: 気まずい20年の沈黙

1980年1月から2001年初まで、米国CPIは累積で約130%上昇しました——20年間の実質的なインフレ。同期間、名目金価格は$850から$270未満に下落しました——名目下落68%。実質ベースで、金はこの20年間で購買力の約85%を失いました。

これは小さな反例ではありません。現代史における金がインフレをヘッジできなかった最大の持続的な失敗です。1980年にインフレヘッジとして金を買い2001年まで保有した投資家は、インフレに対して大幅に水面下でした。

なぜこの期間金はインフレをヘッジできなかったのか?いくつかの要因。実質金利がボルカーの下で急激に上昇し、利回りのない金の魅力を減らしました。ドル高が商品全般から資本を引き離しました。そして重要なことに、金は1980ピークから実質ベースで大幅に過大評価された状態でこの期間に入ったので、インフレリンクに関係なく平均回帰が金を引き下げました。

現代期間: 2001年から現在まで

2001年の安値以来、金は名目と実質のインフレの両方を広くアウトパフォームしました。低測定インフレ期間中(2010年代の多く)、他の要因——マイナス実質金利、中央銀行の購入、ETFフロー——が支えたため、金は依然として上昇しました。2021-2023のインフレ急騰中、金の反応は当初インフレヘッジのストーリーが予測するよりも控えめでしたが、その後2024-2026に強くラリーしました。

現代データからの要点は、金がよく機能したが、そのパフォーマンスがCPIよりも実質金利と中央銀行の行動とより一貫して相関しているということです。実質金利が低いかマイナスの場合、金はよく機能します。実質金利が高く上昇している場合、金はアンダーパフォームします。2010年代は持続的な低実質金利の期間で金は上昇しました; 1980年代は高実質金利の期間で金は下落しました。

データが実際に支持するもの

ポートフォリオで金を使う方法

上記を考慮すると、個人ポートフォリオでの金の正直なフレームワークは「インフレヘッジ」ではなく「特定のテールリスクに対する保険」です。これらのテールリスクには通貨システムのストレス、持続的なマイナス実質金利、ドルシステムへのアクセスを損なう地政学的イベントが含まれます。これらのいずれかが実現したとき、金は歴史的によく機能しました。

数十年間保有する5-10%の金配分は一般的な機関推奨です。このサイズは金のボラティリティがポートフォリオの結果を支配しないほど小さく、他の資産が急激に下落する際に意味のある抑制減少を提供するほど大きい。特に「インフレヘッジ」として保有することは、任意のインフレエピソードで機能する場合と機能しない場合があります; 通貨システム保険として保有することは、歴史的証拠とより一貫して一致します。

プレミアムデータがインフレ議論に加えるもの

私たちのプレミアム系列は、プレミアムがレベル現象ではなくクロスマーケット現象であるため、インフレヘッジとしての金について直接語りません。しかし、アジア市場での持続的なプレミアム拡大——2022年以来観察されているように——は、非西側の準備管理者が金の通貨的役割を重要視するという1つの信号で、これは金が最もよくヘッジする「通貨システムストレス」テールリスクの構成要素です。

金のインフレ特性に特に興味のある読者は、10年TIPSの実質金利を追跡すべきです。これは金のドル価格と最も相関の良い単一変数です。TIPS利回りが低下すると金は通常上昇します; TIPS利回りが上昇すると金は通常下落します。これはどのCPIベースのフレームワークよりも信頼できます。