COMEXの限月交代：中心限月が変わると価格が動く理由

「アクティブ月」とは何か、なぜ入れ替わるのか

COMEXの金・銀先物は、任意の時点で多くの異なる受渡月の契約が同時に上場されています。

2月金、4月金、6月金といった具合に、数年先までラインナップされています。

それぞれが独自の売買気配、建玉、最終的な受渡期間を持つ別々の金融商品です。

ただしニュースや本サイトで引用される「COMEX金価格」はそのうちの1つ、その時点で建玉と出来高が最も多い契約=「アクティブ月」の価格だけです。

アクティブ月は時間とともに入れ替わります。

ある契約が受渡期間に近づくと、トレーダーは受渡を受けたり出したりする負担を避けるため、ポジションを先の月へ移していきます。

このプロセスはあらゆる商品先物市場で起きており、混沌としてはいません。

十分に確立したパターンに従いますが、注意深い読者には価格系列の中に小さな痕跡が見えます。

本稿はCOMEX先物を個別に分析する読者向けに、限月交代と限月間の価格差を説明します。GoldSilver Trackerの現在の基準価はCOMEXの中心限月ではなくUSDスポットです。以下は先物市場の解説であり、当サイトのデータ処理の説明ではありません。

標準的なCOMEXの受渡月

2月金のロングを持ち実物受渡を望まないトレーダーは、受渡期間が始まる前にポジションを解消しなければなりません。

実務上は、この締切より相当前、通常は受渡月開始の2〜3週間前にロールを済ませます。

実際にロールはどう起こるか

現在のアクティブ月が受渡期間に入るおよそ2週間前から、建玉が現在のアクティブ月から次の月へ移り始めます。

2月が現在のアクティブ月であれば、ポジションは1月中旬から後半にかけて4月へと移動していきます。

1月最終週までに4月契約の建玉が通常2月を上回り、4月が新しいアクティブ月になります。

この移行はカレンダースプレッドと呼ばれる特定の取引構造を通じて行われます。

ある月を売り、別の月を同時に買うという取引です。

エクスポージャーをロールしたいトレーダーは、実行スリッページ・リスクを消すため、2つの独立した取引ではなくスプレッド取引を実行します。

地金銀行や先物ブローカーがスプレッドに対して専用にマーケットメイクを行っているため、移行が秩序を保てるわけです。

カレンダースプレッドが表すもの

カレンダースプレッド、つまり2つの契約月の間の価格差は無作為ではありません。

ある受渡日から次の受渡日まで実物金を持ち越すコストを反映しています。

経済学の言葉で書くと次のようになります。

金の場合、支配的なのは資金調達コストです。

無リスク金利が年率4%で、4月が2月の2か月後なら、カレンダースプレッドはおおよそ(4% × 2/12) × 現在の金価格から、保管・保険による小さな調整を引いた値になります。

金価格$2,400、金利4%であれば、2か月スプレッドはおおよそ1オンスあたり$16です。

銀のスプレッドは絶対価格が低いためドルベースでは小さくなりますが、算式は同じです。

銀は価値あたりの物理容積が大きく、保管コストの比率がその分高くなります。

ロール中に本サイトのプレミアムデータで起きること

COMEXの中心限月をつないだ連続データでは、どの契約を各時点の代表値とするかを決める必要があります。

アクティブ月が入れ替わる日は、表示価格がカレンダースプレッド分だけ跳びます。

金でおおよそ$10〜20、銀ではもう少し小さくなります。

これは実際の価格変動ではなく、参照契約が変わったことによる会計上の痕跡です。

COMEXに対する他の地域プレミアム計算はいずれも、同じ日に対応した動きを見せます。

COMEX金が2月から4月へのロールで$15上に跳び、他市場が動かなければ、MCX、SGE、LBMAのCOMEX比プレミアムはいずれもその日に0.6〜0.7ポイント縮小します。

本サイトがロールを処理する方法

本サイトでは契約ロールをカレンダー日付で自動処理するのではなく、手動で処理し、方法論変更ログでロールを告知しています。

手動ロールとは、各サイクルで実際の建玉シフトを追跡し、市場自体が切り替わったタイミングで参照契約を切り替える、という意味です。

これにより、建玉がまだ以前の月に集中している段階で、固定カレンダー日付に基づいてロールしてしまう失敗を避けられます。

ロール時に過去の価格系列を遡及的に調整することはありません。

2月参照の価格は2月参照のまま、4月参照の価格は4月参照のまま残します。

第三者の連続先物データでは、限月交代日に段差が見える場合があります。これはデータ提供者の接続ルールによって異なります。

系列を後方調整するより、この段差を残すほうが誠実だと考えます。

後方調整は、参照そのものが変わったという事実を隠してしまうからです。

プレミアム系列でロールを見分ける

なぜCOMEXがこの慣行を使うのか

COMEXの金は数十年にわたって偶数月の契約サイクルを取り、銀は奇数月と12月を用いてきました。

この慣行は、ニューヨークでの実物受渡が持っていた歴史的な季節性、すなわち港湾や精錬インフラが予測可能な受渡ウィンドウを必要としていた時代に由来します。

現代の電子取引はこのカレンダーの運用上の重要性を弱めましたが、市場参加者がその周辺にシステムや慣行を築いてしまったため、そのまま残っています。

他の貴金属取引所は異なる慣行を採用しています。

SGEのAg(T+D)には固定の受渡月そのものがありません(T+D契約ガイドを参照)。

MCX金は5か月のローリングサイクルを用います。 LBMAはOTC現物市場のため契約月がありません。

それぞれの慣行が独自の移行メカニクスを生みますが、世界的に最も影響力が大きいのは今のところCOMEXの慣行です。

プレミアムを見る読者向けの実務的なポイント

COMEXのローテーション時期(金は1月末、3月末、5月末、7月末、9月末、11月末; 銀は2月末、4月末、6月末、8月末、11月中旬)に本サイトのプレミアムダッシュボードを眺めているなら、それ以外に説明のつかないCOMEX以外のプレミアムの小さな同日跳びは、ロールに伴う痕跡である可能性が非常に高いです。

気に留めておくだけで十分です。 基礎となる地域需要の姿は変わっていません。

逆にロール日に、たとえばすべての市場で2ポイントほどの大きな跳びが見られた場合、これは例外的で調べる価値があります。

カレンダースプレッド自体が大きく開いた可能性があり、これは金利が急変したときや受渡可能プールがスクイーズを起こしたときに起こります。

要点

COMEX先物には複数の限月があり、取引の中心は受渡期日の前に次の限月へ移ります。連続先物データの見え方は、中心限月の選択と過去価格の調整方法によって変わります。現在のGoldSilver TrackerはUSDスポット基準価を使用しているため、COMEXの限月交代がダッシュボードの比較基準を直接変えることはありません。