2020年COVIDゴールドラリー回顧: 実際に何が起こり何が起こらなかったか

なぜ今振り返るのか

COVID時代の金の動きは今や6年前のバックミラーの中にあります。実物金属重視のコメンタリーが「危機」が金とプレミアムに与える影響について語る際に最も参照する基準点となっています。そのコメンタリーが2020年について語ることの一部は正確です。驚くほど多くは正確ではなく、不正確な部分は人々が今日実物需要、ETFフロー、ディーラープレミアムについて展開する議論の耐荷重パーツになっています。

本稿は実際に月ごとに何が起こったかを数字とともに歩み、持続する教訓と神話を分離します。

2020年2月: セットアップ

金は2020年をすでに上昇トレンドの中で開始しました。現物金は1月を$1,517で始め、2月初旬までに$1,590まで上昇しました。市場は2019年に3回利下げし現在は待機中のFedを織り込んでいました。中央銀行の購入、特に中国とロシアからのそれは、何年もの間高い水準でした。これは触媒を待つ金市場ではなく——すでに触媒を持ち反応していた金市場でした。

2020年初の地域プレミアムは正常に見えました。SGE金プレミアムは1月のほとんどを+0.5%〜+1.5%範囲で走りました。MCXはインドの12.5%輸入関税により高く、+9%〜+11%範囲でした。LBMAとCOMEXはほぼ同期して動きました。次の90日が異常であるという事前シグナルはプレミアムデータにありませんでした。

2020年3月: 清算とEFP爆発

パンデミックは2020年3月第2週に市場イベントになりました。3月9日から3月20日、現物金は$1,672から$1,477に下落しました——12%のドローダウン。当時のほとんどの金コメンテーターを驚かせました。金は安全資産のはずでしたが、代わりに激しく売られていました。

理由は機械的でした: レバレッジをかけた機関投資家が株式と債券のマージンコールに直面し、流動性のあるものから現金を調達する必要がありました。金は世界で最も流動性の高い金融資産の1つであり、真っ先に打撃を受けました。銀はさらに強く打撃を受け、同じウィンドウで$17から$12に下落しました。

より興味深い話は受け渡しメカニズムにありました。3月22日から4月3日の間、COMEX-ロンドンEFP(Exchange for Physical)は通常の1オンスあたり$2-3から、ある時点で$80超まで爆発しました。これは本物の実物受渡危機でした。スイスの精錬所がロックダウン下で操業停止し、ロンドン受渡に使用される標準キロバーを100オンスCOMEX受渡可能バーに変換できなくなりました。誤った形態の金でロング実物ポジションに対してショートペーパーポジションを走らせていた地金銀行が突然決済できなくなりました。

これは金需要についてのシグナルではありませんでした。2つの最大の金取引会場を結ぶ配管についてのシグナルでした。数週間で正常化しました——5月中旬までにEFPは$5未満に戻りました——が持続する間は数十年で最も劇的な金市場のディスロケーションでした。

2020年3月: 小売パニック

機関の金売却があったのと同じ数週間、前例のないペースでの小売金購入がありました。米国の地金ディーラーは3月中旬までに1オンスシルバーイーグルを売り切りました。実物銀プレミアムは通常のコインあたり$3から$10超に上昇し、数ヶ月そこに留まりました。小売形態の金製品はより小さいが依然として大きなプレミアム拡大を示しました——通常現物より3%上で取引される1オンスの金貨が一時的に8%で取引されました。

造幣能力のストーリーがほとんどを説明しました。米国造幣局、パース造幣局、カナダ王立造幣局はすべて数週間で拡張できない生産スケジュールで運営されています。5倍の通常の小売需要が固定容量の造幣局を襲うと、実物製品のキューが長くなり、在庫を持つディーラーはキューの先頭のポジションに対して料金を請求します。これが小売レベルでの実物不足の姿です; 現物価格の不足とは同じではありません。

2020年4月〜8月: $2,067までのラリー

3月のパニックが正常化した後、金は5ヶ月間のラリーを開始しました。現物金は3月20日の$1,477から8月6日の当時の史上最高値$2,067まで走りました。5ヶ月未満で40%のラリーでした。史上最大かつ最速の中央銀行バランスシート拡大、先進国全体のマイナス実質金利、そしてポートフォリオの一部をインフレヘッジとして金にローテートした株式投資家によって駆動されました。

ラリー中の地域プレミアム挙動は示唆的でした。SGEプレミアムはディスカウントに入りました——2020年第2四半期のほとんどでCOMEXに対して-1%から-3%取引——ロックダウン下で中国の小売需要が崩壊し輸入が劇的に減速したためです。一方、MCXプレミアムもインドの宝飾需要が崩壊するにつれて崩壊しました。ラリーはほぼ完全に西側投資のストーリーでした: SPDR Gold Trust(GLD)は4月から8月の間に250トン以上を追加し、当時の16年の歴史のいずれの前の5ヶ月ウィンドウよりも多い流入でした。

これは持続する教訓です: 地域の実物需要と西側の投資需要は同じものではなく、反対方向に動くことがあります。そうするとき、現物価格だけを見ることはストーリーの半分を見逃します。

8月のピークとその後

金は2020年8月6日に$2,067でピークをつけました。その後9月末までに12%下落し、次の18ヶ月を$1,700から$1,950の間で振動しました。ピークの具体的な触媒は実質利回りのジャンプでした——インフレ連動債利回りが8月12日終了週に-1.1%から-0.9%に上昇しました。それがトレンドを崩すのに十分でした。

2020年4月に「金の触媒としてのCOVID」テーゼで金を買った人は儲けました。8月のピークで同じテーゼで買った人は2年間水面下でした。区別が重要なのは議論がしばしば同一だったためです——同じテーゼが異なる価格で展開され、非常に異なる結果を生みました。

その周りに生まれた神話

実際に成り立つ教訓

本サイトが示したであろうこと

本サイトを駆動する市場データインフラは2020年には存在しませんでしたが、あったなら3つのことを明確に示していたでしょう:

• 2020年4-6月のSGEとMCXプレミアム崩壊、ラリーがアジアの実物需要によって供給されていなかったことを示す先行指標。
• 2020年3-4月のCOMEX-LBMAディスカウント、米国側の実物受渡危機を反映。
• 7月までのプレミアム正常化、配管が修理され、ラリーが再び正常な市場横断的レール上で動作していることを示す。

これらのシグナルのいずれか1つだけでは、視聴者に金を買うかどうかを教えてくれなかったでしょう。合わせれば、「COVIDのために金が上がった」よりも完全なストーリーを語ってくれたでしょう。それが市場横断的プレミアム追跡の価値提案であり、私たちがこのサイトをこの方法で構築した理由です。