季節的な金需要パターン: ディワリと旧正月がプレミアムに実際に与える影響

消えない主張

「ディワリ前に金を買え; プレミアムが急騰する。」

「中国旧正月は毎年上海プレミアムを押し上げる。」

両方の記述は、天気予報が夏の雨について話すように、リテール投資コメンタリーで繰り返されます: それらが自明の事実であるかのように。両方の記述にはいくらかの真実があります。両方とも民話バージョンが示唆するよりも微妙で、シグナルのためにデータを実際に見ているなら違いが重要です。

本稿は過去10年間のMCXおよびSGEプレミアムデータが、インドの2つの主要金祭りと中国旧正月周辺で実際に何を示しているかを歩みます。ノイズからパターンを分離し、効果があるところで定量化し、パターンが崩れた年をフラグします。

インド: ディワリ、アクシャヤ・トリティヤ、結婚シーズン

インドの金需要は3つのウィンドウに集中します: 4月または5月のアクシャヤ・トリティヤ、10月または11月のディワリ、そして秋と春の2つの延長された結婚シーズン。ディワリだけで典型的な年に年間インド金宝飾売上のおよそ25%を占めます。それと重なる結婚シーズン需要と組み合わさって、10月から11月のウィンドウは単一で最大の実物購入期間です。

MCXプレミアムデータが示すもの

2015-2024年のCOMEXに対する月次平均MCXプレミアムを見ると、10月と11月のプレミアムは暦年平均より0.7-1.1ポイント広い平均でした。これは実際の効果ですが、ほとんどのリテールコメンタリーが示唆するよりも小さいです。ディワリプレミアムが劇的であることを期待するリテール購入者——たとえば通常より3または4ポイント広い——は通常失望するでしょう。

効果はまた民話が示唆するよりも一貫していません。過去10年のうち4年、11月の平均プレミアムは実際に年平均を下回りました。ルピーが強くなったか、ディワリ前の輸入枠が上げられたか、政府が祭りの数週間以内に関税を削減したかのどれかだからです。これらのいずれかが季節効果を完全に支配することがあります。

アクシャヤ・トリティヤ前ウィンドウ

4月末または5月初のアクシャヤ・トリティヤは、しばしばインドの宝飾業者によって縁起の良い購入日としてマーケティングされます。MCXプレミアムへの対応する効果は本当に小さいです——通常ピーク日で0.3-0.5ポイント、本質的に1週間以内に消えます。これはマクロよりもマーケティングに近いです。

中国: 旧正月と休日後の在庫再構築

中国の実物金需要は旧正月(1月末または2月に当たる)前の6週間と、宝飾リテールが在庫を再構築する休日後の短いウィンドウに再び集中します。パターンは新年期間中の贈答文化とリテールによる在庫管理によって駆動されます。

SGEプレミアムデータが示すもの

旧正月前4週間のSGEのCOMEXに対するプレミアムは、2015-2024年の暦年平均より0.8-1.3ポイント広い平均でした。これはインドのディワリパターンより少し大きくより一貫した効果ですが、劇的なリテールコメンタリーバージョンよりまだ小さいです。

休日後の在庫再構築ウィンドウはより特徴的です。旧正月後2週間、SGEプレミアムはリテール在庫が再構築されるにつれて通常の範囲に戻る前に、通常ゼロに非常に近いかまたは短時間マイナスでした。これはデータを見ている読者が識別できる短命だが目に見えるディップを作ります。

2020年と2022年の例外

最近の2回の旧正月シーズンはパターンを完全に破りました。2020年2月、COVIDロックダウンがちょうど休日後の在庫再構築ウィンドウに当たり、SGEプレミアムは深いディスカウントに崩壊しました(COVID回顧記事でカバー)。2022年2月、中国の輸入枠締め付けはプレミアムを通常の季節ウィンドウを超えて上昇させ続けました。これらのどちらも季節パターンが存在しなかった失敗ではありませんでした; 両方ともパターンをオーバーライドするより大きな力でした。

市場間比較

なぜ効果が民話が示唆するより小さいか

3つの構造的な理由が目に見える季節プレミアム効果をリテールコメンタリーが暗示するより小さく保ちます。

先行輸入

インドの宝飾業者も中国の精錬所も季節需要が来ることを知っています。彼らは需要ピークの数週間または数か月前から金属を輸入し始めます。リテール購入者がプレミアムチャートを見ている頃には、ピーク輸入はすでに起こっています。チャートが示すのはその後です——先行輸入が完全に吸収できなかった残余の圧力。

通貨とマクロドリフト

任意の季節ウィンドウにわたって、通貨とマクロ駆動のノイズは季節シグナルより大きくなり得ます。通貨効果記事でカバーしたように、USDに対するルピー1%の動きは0.7ポイントのディワリプレミアム効果を完全に水没させるのに十分です。

政策介入

政府も祭日需要が来ることを知っています。インドは輸入フローに影響を与えるように設計された関税変更を発表するためにディワリ前ウィンドウを繰り返し使用してきました。関税引き下げがディワリの3週間前に着地するとき、機械的な関税効果(プレミアムの縮小)が季節需要効果(プレミアムの拡大)を圧倒することがあります。これは市場の失敗ではなく、民間アクターと同じように季節性に応答する政策です。

季節パターンの使い方

これらの効果の控えめで、一貫性がなく、簡単に圧倒される性質を考えると、次のように扱うことを推奨します:

本サイトが可能にすること

私たちの/market/sgeおよび/market/mcxページの過去のプレミアムチャートは複数年遡ります。上記の季節パターンを検証したい読者は、MCXの場合は過去の年の10-11月に、SGEの場合は1-2月ウィンドウにナビゲートして実際の挙動を観察できます。データが平滑化されていない形で表示されるため、季節パターンは年間変動をそのまま維持したまま実際に現れる形で見えます。

インドまたは中国の金需要について長期的な見方を構築する読者にとっては、11月のMCXプレミアムまたは旧正月前のSGEプレミアムの前年比変化を絶対的なリテール売上データ(世界金評議会とCGAから)と一緒にプロットすると、どちらのデータセット単独よりも情報量の多い画像が得られます。