精錬工程が重要な理由
金は、ディーラーカタログで目にする光沢ある黄色いバーの姿で地中から出てくるわけではありません。
鉱山から採れるのはドレ(doré)と呼ばれる粗合金で、金・銀に少量の他金属が混ざっており、純度はおおむね60〜90%です。
ドレとグッドデリバリーバーの間には、精錬という工業プロセスが介在します。
不純物を取り除き、あらかじめ定めた純度まで金属を整える工程です。
精錬を理解しておく実務上の理由は2つあります。
第一に、精錬能力は本物のサプライチェーンのボトルネックであり、機能不全に陥ると実物プレミアムが急騰することがあります(2020年3月がその例)。
第二に、「純度」は単一の概念ではなくスペクトラムであり、市場ごとに扱う製品がそのスペクトラム上の異なる位置を占めます。
これを理解している買い手だけが、製品を正しく比較できます。
2つの主要な精錬プロセス
ミラープロセス
2つの主要な工業プロセスのうち古い方で、1860年代にさかのぼります。溶融したドレに塩素ガスを通気する方式です。
塩素はまず卑金属や銀と反応して塩化物を生成し、揮発するか、スラグとして表面に浮上します。
残った金はおよそ99.5%の純度で取り出されます。
ミラープロセスは速く(日単位ではなく時間単位)、金1単位あたりの費用も安く、LBMAグッドデリバリー最低純度99.5%を満たす金属を得られます。
大規模工業精錬の主力です。
ただしこのプロセス単体では最高純度には届かず、そこには第2工程が必要になります。
ヴォルヴィルプロセス
1874年にEmil Wohlwillが開発しました。
ミラープロセスで得た金を陽極とし、塩化金酸溶液を満たした電解セルに投入します。
電流を流すと、金は陽極から溶け出して純金の陰極に電着します。卑金属は溶液中に残るか、陽極スライムとして沈殿します。
陰極に電着した金は99.99%以上の純度に達します。
ヴォルヴィルプロセスはミラーより時間もコストもかかりますが、商業的に入手できる最高純度の金を生み出し、副産物の陽極スライムには別途回収可能な貴重な白金族金属も含まれます。
現代の大型精錬所は両者を組み合わせて用い、大量処理はミラー、99.99%が必要な仕上げはヴォルヴィルという役割分担にしています。
純度基準
📊 市場別の金の純度
- LBMAグッドデリバリー最低: 99.5%(995ファイン)。ロンドン卸売市場の下限で、ほとんどの機関用途にはこれで十分。
- 標準投資コイン: 製品による。アメリカン・ゴールド・イーグルは91.67%(耐久性のための銅合金入りの22カラット)、クルーガーランドも91.67%、カナディアン・メイプルリーフと中国パンダは99.99%(24カラット)。
- SGE Au9999: 99.99%。中国取引所で受渡可能な金はこの高い基準を満たす必要がある。
- 製造可能な最高純度: 99.999%(ファイブナイン)。稀少かつ高価で、特殊工業用途や貨幣収集向けにのみ生産される。
カラットとファインネス — 同じ考えの2つの表現
金の純度を表す代表的な2つの方法がカラットとファインネスです。異なる尺度で同じ物理量を表しているだけです。
カラット方式では純金を24分割し、24カラットが純金、18カラットは金18部分に他金属6部分(75%金)、14カラットは58.3%金となります。
ファインネスは千分率で純度を表し、999ファインが99.9%純、995ファインが99.5%純、750ファインが75%純(18カラット相当)です。
投資金が位置する高純度帯ではファインネスの方が分解能が高く、宝飾用途ではカラットが一般的です。
22カラットコインが存在する理由
純金が入手可能で望ましいなら、なぜアメリカン・ゴールド・イーグルは24カラットではなく22カラットなのでしょうか。
答えは耐久性です。
純度24カラットの金は日常的な扱いだけでも傷や変形を起こすほど柔らかい。
数十年にわたって持ち歩き、譲渡し、保管するコインでは、24カラットは目立つ摩耗が蓄積しますが、8.33%の銅合金を含む22カラットコインではそうはなりません。
コインあたりの金含有量だけを重視する投資家にとっては、この違いは実質的な差ではありません。
1オンスのアメリカン・ゴールド・イーグルには純金がちょうど1トロイオンス含まれ、銅は総重量を増やすだけです。
ただし頻繁にコインを扱う人にとっては、摩耗が目立ちやすい24カラット製品に比べて22カラットの耐久性は本物の利点です。
アッセイ(化学分析)の工程
バーやコインが表示通りの純度を持つことを、実際にどう検証するのでしょうか。
アッセイと呼ばれる化学分析を用います。
主流は2つの方法です。
火試金(fire assay)
数世紀にわたり使われ、今なお決定版とされるアッセイの正統的手法です。
金属の少量サンプルを坩堝の中で鉛と一緒に溶かします。
鉛は金を溶かし込むと同時に不純物を表面へ押し上げ、酸化された不純物は多孔質のカペルに吸収されます。
残るのはほぼ純金の小さなビーズで、これを精密に計量します。
ビーズの重量と元のサンプル重量の比がファインネスとなります。
火試金は破壊的検査でサンプルは失われますが、既知の中で最も正確な方法であり、他手法の校正基準として使われ続けています。
LBMAグッドデリバリーのアッセイ作業はこの火試金です。
X線蛍光分析(XRF)
バーやコインを傷つけずに純度を検証できる非破壊法です。
サンプルにX線を照射すると、含まれる元素に応じて特有の周波数で蛍光X線が放射されます。
校正された検出器がこの周波数を読み、組成を算出します。
XRFは高速で非破壊、表面組成については正確ですが、あくまで表面組成に限られます。
メッキで細工されたバーはXRFを通過しても火試金では見抜かれる可能性があります。
大口取引を行うディーラーが最重要の仕入れには依然として火試金を使うのはこのためです。
小口の小売取引でも、XRFに加えて実物検査と来歴の確認が重要な理由も同じです。
精錬能力が実際に意味すること
世界の精錬業界は少数の拠点に集中しています。
スイスは歴史的に最大級のLBMA認定精錬所(Argor-Heraeus、Metalor、PAMP、Valcambi)を擁し、卸売市場間を流れる実物金の大部分を処理してきました。
インドはMMTC-PAMPを通じて急成長しました。
南アフリカ(Rand Refinery)、オーストラリア(Perth Mint)、米国(複数の精錬業者)も相当な能力を保有します。
中国の国内精錬所は国内で消費される金の大半を処理しますが、国際卸売の流れでは同じ中枢的役割を担ってはいません。
こうした能力拠点の一つが機能停止すると(COVIDロックダウン下のスイスがそうだったように)、そこに依存する市場間の流れが遅れたり途絶えたりします。
世界の金の存在量には何ら変化がなくても、これは本物の供給側イベントです。
ある形態の実物金を別の形態の実物金として渡すには精錬が不可欠であり、精錬にはそれ相応の能力が必要なのです。
小売購入者への意味合い
📊 実務的な純度チェックリスト
- 投資コインは22カラットでも24カラットでも構わない。金含有量の点ではどちらも問題なく、差は耐久性。24カラットそのものを特別に重視するのでなければ、24カラット由来のプレミアムを追加で払う必要はない。
- グッドデリバリー金はすべて99.5%以上。卸売製品でそれ未満の純度をうたうものはロンドン市場グレードではない。
- SGE受渡バーは99.99%。LBMA最低基準より高く、中国取引所で直接受渡可能。
- 貨幣収集品はどの純度もあり得る。歴史的コインやコレクター向けコインは、製造された時代や文化の基準により純度が低いこともある。地金として扱わないこと。
- XRF認証は火試金と同等ではない。XRFは表面のみ、火試金は全体を検証する。よく知らない相手からの大口購入では、アッセイ方式を確認したい。
本サイトが区別しないもの
本サイトのプレミアム系列は、純度等級を区別せずすべての「金」を同じベース金属として扱います。
参照している卸売取引所価格(COMEX、SGE、MCX、LBMA)はそれぞれ独自の受渡仕様を持ち、その仕様に対応した市場こそが参照価格の指し示す対象だからです。
COMEX価格のオンスとSGE価格のオンスは、精錬を経れば実質的に代替可能であり、プレミアム比較の目的でも代替可能とみなせます。
精錬工程は両者の間の実物フローで実費として発生しますが、プレミアム値そのものには織り込まれません。
📌 要点
- ドレは60〜90%の純度で鉱山から産出される。精錬が不純物を取り除き、投資グレードの金属に仕上げる。
- ミラープロセス(塩素法)は99.5%まで速く安価に到達。ヴォルヴィルプロセス(電解法)はコストは高いが99.99%まで到達する。
- 純度はカラット(24分制)またはファインネス(千分制)で表記。投資製品ではファインネスが一般的。
- 22カラットコイン(アメリカン・ゴールド・イーグル、クルーガーランド)は金含有量は同じでも銅合金で耐久性を持たせている。24カラットコイン(カナディアン・メイプルリーフ、中国パンダ)は純金で柔らかい。
- 火試金は破壊的だが決定的、XRFは非破壊だが表面組成しか見ない。
- 精錬能力は現実のサプライチェーン制約であり、主要精錬所の停止は現物価格だけでは予測できない実物プレミアムの急騰を生む。