金銀比率の歴史的文脈: 50年のデータが実際に語ること

比率とそのファン

金銀比率は貴金属の世界で最も広く注視される数字の1つです。1オンスあたりの金価格を1オンスあたりの銀価格で割る算術です。金が$2,400、銀が$30で取引されるなら比率は80です。それだけです。他の計算は必要ありません。

この算術的単純さにもかかわらず、比率は投資コメンタリーの過大なシェアを引き付けてきました。80を超えるたびに銀が大幅に過小評価されているという記事が現れます。50を下回るたびに誰かが金のブレイクアウトを予測します。史上最高値に達するたびに——2020年4月に短時間125に触れたときのように——出版物は「10年に一度の取引」と呼びます。

それらの予測のほとんどはうまくいきません。本稿はその理由を探ります。歴史記録が実際に比率について何を示すか、比率の極値がいつ将来の実績を予測したか予測しなかったか、そして数十年の比率コメンタリーが陥ってきた罠に陥ることなく比率を使う方法を扱います。

50年のデータ、簡潔に

金銀比率は時代ごとに非常に異なる振る舞いを見せてきました。それを1つの連続した統計分布として扱うフレームワークは、重要な構造的断絶を見逃すことになります。

1971年以前: 通貨に固定された時代

1971年8月に米国が金本位制を離れる前、両金属とも法定通貨とはるかに緊密な関係を持っていました。比率は約15から40の範囲で数十年を過ごしました。金のドル建て価格が固定され、銀の価格も米国財務省によって半ば固定されていたという事実に制約されていました。1971年以前の比率データはほとんど直接現代の値と比較できません。「比率は数千年間30あたりを平均してきた」という主張を含むすべてのフレームワークは、古代の採掘業界比率を持ち出すか、分子がペッグされた期間を平均化しています。

1970年代と1980年代初め: ピークボラティリティ

1971年から1980年の間、比率は激しく動きました。70年代半ばに100を超えてピークに達し、その後、ハント兄弟が銀市場を買い占めようとした1980年1月には20を割り込みました。その後40台に戻り、その10年間の多くをそこで過ごしました。これは現代の「比率平均回帰」の議論のほとんどが引用する時期です。同時に、今日存在する市場を最も代表していない時期でもあります。

1990年代: 静かなドリフト

1990年代を通じて比率はほとんどの時間を50から80の間で、トレンドなくドリフトしていました。金も銀も特に人気の投資ではありませんでした。比率だけを見てもその10年間についてほとんど何もわかりません。

2000年代: 共に上昇

金は2001年の約$270から2011年の$1,900へ上昇しました。銀は同期間に約$4から$50へ上昇しました。比率は10年を70近くで開始、2000年代半ばに80以上で過ごし、2011年のピークで30台前半に下落しました。2001年に比率が70近くで銀を購入し、比率32だった2011年に売却した人はトレードを正解しました。2003年に比率80で銀を購入し2年後に60で売却した人もトレードを正解しましたが、はるかに短い期間です。

2011年から2020年: 大長期停滞

2011年ピーク後、銀は9年間金に対してアンダーパフォームしました。比率は30台前半から2020年初めに85まで擦り上がりました。2013年に70で「比率が高い」という論理で銀を買った人は何年も損失ポジションでした。ほとんどの比率ベースコメンタリーが過小評価する時期です。

2020年のスパイクとその後

2020年3月のCOVIDパニックは現代史上最高の比率を生みました——一瞬125以上。2020年後半に銀が強くラリーし、比率は8月までに60台半ばに戻りました。この1エピソードは「極端な比率は銀のアウトパフォームを予測する」というストーリーに合致しました。しかし数十年間比率が高止まりした後のたった1つのエピソードです。

データが実際に支持すること

歴史記録を検討すると、比率についての3つの主張は検証を生き残ります。他の2つの一般的な主張は生き残りません。

比率がそれ自体でトレードシグナルにならない理由

比率をシグナルとして使う際の中核的問題は、非常に異なる2つの質問を1つの数字に折り畳んでしまうことです。「比率は90」と言うとき、金が高いのか銀が安いのかを言ったことになりません。産業需要主導の銀と通貨需要主導の金を混ぜた単位で、一方が他方よりある程度高いということだけを言ったのです。

銀の需要基盤はおよそ産業55%、投資/宝飾45%です。金はおよそ産業10%、投資/宝飾/中央銀行90%です。産業サイクルが転じるとき——たとえばソーラーパネル需要が加速するときや世界経済がリセッションに向かうとき——銀の需要は金とは異なる形で変化します。世界的産業リセッション中の比率90は、ソーラーパネルブーム中の比率90と同じ数字でも根本的に異なるシグナルです。

比率を実際に使う方法

これらすべては比率が無用という意味ではありません。ほとんどのコメンタリーが置くツールボックスとは違うツールボックスに属するということです。

ポジショニングチェックとして、シグナルではなく

すでに銀について見解(強気または弱気、産業需要、鉱山供給、通貨条件、何であれ)があるなら、比率は市場がすでにその見解に沿って価格付けされているかを教えてくれます。銀弱気で比率100なら見解の大部分がすでに価格に織り込まれています。銀強気で比率40でも同じ話です。これはポジショニングチェックであってトレード命題ではありません。

ボラティリティ予算として

比率のボラティリティは2つの金属間の潜在的動きの大きさを教えてくれます。ペアトレードを検討するなら、比率の歴史的範囲がトレードを疑問視すべき時点まで反対方向にどこまで行けるかの大まかな封筒を提供します。

比率ベースの投資商品のコンテキストマーカーとして

比率に基づいてリバランスする商品(比率を使うシルバー重ETPや鉱山株戦略がいくつかあります)は異なる比率レジームで非常に異なるパフォーマンスを示すことがあります。1つを保有しているなら、現在の比率レジームを理解することがその商品がどう動く可能性があるかを理解する助けになります。

本サイトが示すものとその理由

本サイトの金銀比率チャートはランニング比率と30日移動平均を表示します。「歴史的平均」参照ラインは意図的に含めません。正しい平均はどの時代を代表と考えるかに依存し——その答え自体が合理的な人々の意見が分かれるモデリングの選択だからです。代わりに直近の範囲を示し、読者に現在の値が直近の履歴に対して異例かどうかの見解を自分で形成させます。

サイトの他部分を駆動するのと同じCOMEXベンチマーク価格から比率を毎日更新します。30日、90日、1年の完全な履歴は比率チャートページで確認できます。