为何精炼这一步至关重要
黄金并不是以经销商目录里那种闪亮的黄色金条从地下产出的。
从矿山产出的原料叫作doré（多雷金），是黄金、白银及少量其他金属的粗合金，纯度通常在60%到90%之间。
多雷金和合格交割金条之间隔着一道叫作精炼的工业工序，它剥离杂质，把金属提纯到指定的纯度水平。
理解精炼在两个实务层面上都很重要。
首先，精炼产能是真正的供应链瓶颈；一旦出问题，实物溢价可能飙升（2020年3月即是一例）。
其次，"纯度"并非单一概念，而是一个光谱，不同市场的不同产品位于这一光谱上的不同位置。
理解这一点的买家，才能正确地比较产品。
两大主流精炼工艺
米勒法
两大主流工业方法中较早的一种，可追溯到1860年代。工艺上是将氯气通入熔融的多雷金中鼓泡。
氯气优先与贱金属和白银反应，生成氯化物；这些氯化物或挥发逸出，或以炉渣形态浮至表面。
剩余的黄金以约99.5%的纯度被放出。
米勒法速度快（以小时计而非日计），单位黄金成本较低，产出恰好满足LBMA合格交割99.5%的最低成色。
它是大规模工业精炼的主力。
不过，米勒法自身达不到最高纯度，要更高纯度就需要第二道工序。
沃尔维尔法
1874年由Emil Wohlwill开发。将米勒法产出的金作为阳极，放入盛有氯金酸溶液的电解池中。
通电后，黄金从阳极溶解，沉积到纯金制成的阴极上。贱金属则留在溶液里，或以阳极泥形式沉降。
沉积到阴极上的黄金可达到99.99%或更高的纯度。
沃尔维尔法比米勒法耗时更长、单位成本更高，但可以产出商业上能得到的最高纯度黄金；副产品阳极泥中还含有可单独回收的贵重铂族金属。
现代大型精炼厂两者兼用：大宗提纯用米勒法，需要99.99%产出的收尾环节用沃尔维尔法。
纯度标准
📊 各市场的黄金纯度
- LBMA合格交割最低：99.5%（995成色）。伦敦批发市场的下限，对大多数机构用途已经足够。
- 标准投资金币：因产品而异。美国金鹰币为91.67%（含铜合金以增加耐磨性的22K）；克鲁格兰德为91.67%；加拿大枫叶币和中国熊猫币为99.99%（24K）。
- SGE Au9999：99.99%。中国交易所可交割金必须达到这一更高标准。
- 目前可制造的最高纯度：99.999%（俗称"五九"）。稀有且昂贵，仅面向特定工业或钱币收藏用途。
K金与成色——同一概念的两种表达
表达黄金纯度的两种最常见方式是K金和成色。二者是用不同尺度衡量同一物理属性。
K金体系把纯金分为24份。24K为纯金，18K为18份金加6份其他金属即75%金，14K为58.3%金。
成色则用千分之几表示纯度：999成色为99.9%纯，995成色为99.5%纯，750成色为75%纯（相当于18K）。
在投资金所在的高端区间，成色提供的分辨率更高，而K金在珠宝领域更常见。
为何存在22K金币
既然纯金既易得又更"纯粹"，为什么美国金鹰币采用22K而不是24K？答案是耐磨性。
纯24K金非常软，日常触碰就可能划伤或变形。
经年累月地持有、转手、储存，24K金币会累积明显的磨损痕迹，而含8.33%铜合金的22K金币则不会出现同样的问题。
对于只在意每枚金币金属含量的投资者来说，这是一种没有实质差异的区分：1盎司美国金鹰币的纯金正好为1金衡盎司，铜只是额外增加了总重量。
但对于经常上手把玩金币的人，22K形态相较于更容易显磨损的24K产品，具备实实在在的优势。
化验流程
究竟怎样才能验证一枚金条或金币真的达到了标称纯度？答案是化验（assay）。两种方法占据主流。
火法化验
化验领域历经数个世纪、至今仍是权威的经典方法。将金属的少量样品放入坩埚，与铅共同熔化。
铅会溶解黄金，同时把杂质带到表面被氧化，再被多孔的杯烙（cupel）吸附。剩下的是接近纯金的一颗小珠，随后被精确称重。
小珠重量与原始样品重量的比值即为成色。
火法化验属于破坏性检验——样品会被消耗——但它是已知最准确的方法，也是其他方法进行校准时的参照。
LBMA合格交割的化验作业采用的正是火法化验。
X射线荧光（XRF）
一种非破坏性方法，适合在不损伤金条或金币的前提下验证纯度。
用X射线照射样品，样品会根据所含元素在特定特征频率上发射荧光X射线。
校准过的检测器读取这些频率并计算组成。
XRF快速、非破坏，对表面组成的测量也很准确，但仅限于表面。若金条采用镀层伪造，可能通过XRF检查却被火法化验识破。
这也是进行大额交易的经销商对最关键的采购依然坚持使用火法化验的原因之一。
在规模较小的零售交易中，物理检查和来源溯源与XRF同样重要，也是同一个道理。
精炼产能的实际含义
全球精炼行业相当集中。
瑞士历史上是多家最大LBMA认可精炼厂（Argor-Heraeus、Metalor、PAMP、Valcambi）的所在地，处理着批发市场之间流动的很大一部分实物黄金。
印度借助MMTC-PAMP迅速崛起。
南非（Rand Refinery）、澳大利亚（Perth Mint）和美国（多家精炼商）也持有相当规模的产能。
中国的国内精炼厂消化了国内消费的大部分黄金，但在国际批发流动中并不扮演同等的中枢角色。
一旦这些产能中心之一停摆——例如新冠封锁期间的瑞士——依赖它的市场之间的流动就会放缓或中断。
即使全球黄金存量没有变化，这依然是一次真实的供给侧事件。
某一形态的实物金无法在不经精炼的情况下作为另一形态的实物金交割，而精炼需要产能。
这对零售买家意味着什么
📊 实用纯度清单
- 投资金币22K或24K皆可。就金含量而言两者都没有问题，差别在于耐磨性。除非你特别看重24K本身，否则不必为24K额外支付纯度溢价。
- 所有合格交割金至少99.5%纯度。如果批发产品声称的纯度低于此，就不属于伦敦市场级别。
- SGE可交割金条纯度为99.99%。这一标准高于LBMA最低要求，可在中国交易所直接交割。
- 钱币收藏品的纯度可能各种各样。历史金币或收藏币因所处时代、文化标准不同，纯度可能较低。不要把它们等同于地金。
- XRF认证不等同于火法化验。XRF检查表面，火法化验才验证整体。面对不熟悉的对手方进行大额采购时，应询问所用的化验方法。
本站不作区分的部分
本站的溢价时间序列将所有"黄金"都视为同一底层金属，不区分纯度等级。
因为我们所参考的批发交易所价格（COMEX、SGE、MCX、LBMA）各自有其交割规范，参考价格所代表的正是该规范对应的市场。
COMEX定价的盎司与SGE定价的盎司在经过精炼后实际上可以互相替代，就溢价比较而言也保持可替代性。
精炼这一步在两者之间的实物流动中确实是真实成本，但并不体现在溢价读数本身。
关键要点
多雷金以60-90%的纯度从矿山产出；精炼剥离杂质，得到投资级金属。 米勒法（氯气法）能快速、廉价地达到99.5%纯度；沃尔维尔法（电解法）成本更高但可达99.99%。 纯度以K金（24分制）或成色（千分制）表示；投资产品中更常见成色。 22K金币（美国金鹰币、克鲁格兰德）保有同等金含量但因合金而更耐磨；24K金币（加拿大枫叶币、中国熊猫币）为纯金，质地更软。 火法化验虽是破坏性但结果权威；XRF非破坏性，但只检测表面组成。 精炼产能是真实的供应链约束，主要精炼厂中断会引发单看现货价格无法预测的实物溢价飙升。